9月7日，据深交所显示，创业板的哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司的IPO审核状态变更为“已受理”状态。

敷尔佳招股说明书显示，此次IPO募集资金18.9亿元，将用于扩产和营销，其中8.9亿元全部投资于品牌的营销推广，而投入研发等项目仅为 0.6亿元，不及营销推广的零头。

医美爱好者对“械字号”不陌生，这几乎是医美项目后创面修复必备的护肤品。随着轻医美和医美的发展，医用敷料的市场规模也在不断发展。据德邦证券预测，预计医用敷料贴2025年规模将达到138亿元。

七成毛利的“暴利”

据中泰证券解释，“械字号”的敷料等产品主要用于皮肤组织和创面损伤修复。医用皮肤修复敷料，俗称“医美面膜”，以贴片式为主流，属于“械字号”医疗器械产品。使用“械字号”的贴片面膜主要有3种情况，即痤疮等皮肤病辅助治疗、轻医美项目后的创面修复、以及敏感肌人群的日常护肤。

从营收方面看，敷尔佳2018年至2020年总营收从3.73亿元增加到15.85亿元，短短3年实现了5倍增长；归母净利润也从2018年的2亿元增长到2020年的6.48亿元，实现了3倍增长。

医用敷料行业也不仅仅只有敷尔佳，例如2021年3月上市的贝泰妮（300957.SZ）旗下的“薇诺娜”等品牌，以及2019年11月上市的华熙生物（688363.SH）的“润百颜”“夸迪”等品牌，以及新三版的创尔生物（831187.NQ）等，行业竞争比较激烈。

敷尔佳从2018年至2020年度，以及2021年第一季度的毛利率均保持在76%以上。除了2018年毛利率略低于其他可比公司的均值，后面几年均高于均值。其中，线上代销的毛利率曾在2020年一度达到92%。敷尔佳与同行业的毛利率基本持平。

“豪掷”营销，“吝啬”研发

敷尔佳主要通过线上及线下两种渠道销售产品，主要以线下经销为主，占营业收入的70%。

公司销售费用金额增长较快。2018年至2020年，公司销售费用从0.2亿元增长到2.6亿元；宣传推广费从234.64万元增加到1.66亿元，呈现上升趋势，主要是线上平台推广服务费（各个平台广告）、新媒体营销支出（获取客流量的支出）、形象宣传推广（明星、综艺代言）和线下推广（展览会）支出。

此外，从招股书细节可以看出，国内医用敷料行业门槛较低，企业虽多，但产品大同小异。例如敷尔佳，截至2021年第一季度，公司共有291名员工，而研发人员仅2名，占员工总数的0.69%。但是，敷尔佳却设有医疗器械研发、化妆品研发、保健食品/食品研发及项目管理等研发中心。截至招股书的发布日，研发人员增加至6名。

研发费用率上，敷尔佳也低于同行业公司。自2018年至2021年第一季度，敷尔佳研发投入的金额占营业收入的比例不足1%，平均在6‰左右。而同比其他同行业公司，在2020年，创尔生物的研发费用率为6%，华熙生物为5%，贝泰妮为2%，而敷尔佳仅为0.09%。

此外，敷尔佳仅仅持有的1项已授权的专利，还不是产品本身，而是“外观设计”，专利名称是“包装盒”。查看其他可比公司发现，创尔生物拥有28项专利；贝泰妮拥有46项专利；华熙生物拥有408 项专利。

敷尔佳不需要技术研发吗？公司发展靠的是什么？

仔细看招股书可发现，敷尔佳背后的最大供应商是其第二大股东哈三联（002900.SZ），招股书称，哈三联的子公司北星药业负责生产，而敷尔佳只负责推广和销售。2021年2月，哈三联用北星药业100%的股权增资敷尔佳5%的股权，成为敷尔佳的第二大股东。

有业内人士称，目前看来，北星药业的作用主要是研发和生产，与敷尔佳主推营销形成了产业链的互补，但单一的主营业务面对未来医疗器械的行业变化时，敷尔佳是否能经得住风险？

责编：杨琳

来源: 经济网-中国经济周刊 郑扬波

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